Harap Perhatikan, Pasar Bukanlah Ekonomi

Amerika Serikat berada di ambang kehancuran ekonomi terburuk sejak pemerintahan Hoover. Keuntungan perusahaan merosot. Lebih dari satu juta orang Amerika telah mengontrak virus corona, dan ratusan orang meninggal setiap hari. Tidak ada perubahan haluan yang terlihat.

Namun stok terus meningkat. Bahkan saat 20,5 juta orang kehilangan pekerjaan pada bulan April, indeks saham S&P 500 mencatat bulan terbaiknya dalam 33 tahun. Setelah beberapa minggu ayunan liar, pasar turun hanya 9,3 persen tahun ini dan 13,5 persen dari puncaknya - apa yang sebagian besar investor akan mempertimbangkan koreksi. Pada hari Jumat, setelah pemerintah merilis angka pengangguran yang mengejutkan, S&P 500 ditutup naik 1,7 persen.

Kearifan konvensional akan menjelaskan kerugian pasar yang relatif sederhana dengan cara ini: Karena pasar cenderung berwawasan ke depan, investor telah memperhitungkan apa yang diharapkan sebagai penurunan dahsyat dalam aktivitas kuartal kedua dan memperkirakan pemulihan ekonomi yang relatif cepat sesudahnya. Tindakan Federal Reserve juga telah meningkatkan kepercayaan investor bahwa bagian bawah tidak akan jatuh dari pasar.

Tapi pandemi ini juga menyoroti tren yang lebih dalam. Selama beberapa dekade, pasar telah tumbuh semakin terlepas dari arus utama kehidupan Amerika, mencerminkan perubahan besar dalam perekonomian.

"Wall Street sangat sedikit hubungannya dengan Main Street," kata Joachim Klement, seorang analis pasar di Liberum Capital di London.

Meski demikian, pasar tetap memegang kendali atas imajinasi kolektif. Dari para politisi dan eksekutif perusahaan hingga investor yang sudah tua, orang Amerika telah lama mengandalkan pasar saham sebagai proksi bagi ekonomi A.S. dengan alasan yang sebagian historis. Puncak-puncaknya menyarankan hari-hari cerah di depan, sementara palungnya menyarankan pandangan yang semakin gelap. Namun, kejatuhan ekonomi saat ini, dapat mematahkan ilusi apa pun bahwa logika pasar diturunkan, dengan cara apa pun yang konsisten, dari peristiwa dunia nyata.

Sebagian alasannya adalah susunan pasar saham, dan fakta bahwa perusahaan-perusahaan raksasa yang membentuk S&P 500 beroperasi dalam keadaan yang sangat berbeda dari bisnis kecil, pekerja, kota, dan negara bagian. Mereka sangat menguntungkan, memegang sejumlah besar uang tunai dan memiliki akses reguler ke pasar obligasi publik. Mereka jauh lebih global daripada perusahaan keluarga khas Amerika. (Kira-kira 40 persen dari pendapatan perusahaan S&P 500 berasal dari luar negeri.

Pada 2015, sekitar 600.000 perusahaan AS menghitung setidaknya 20 karyawan, dan hanya 3.600 dari mereka - atau kurang dari 1 persen - yang terdaftar secara publik, kata René Stulz, seorang profesor keuangan di Ohio State University, yang telah mempelajari perubahan komposisi publik pasar yang diperdagangkan.

Karena kekuatan finansial perusahaan-perusahaan besar membuat mereka lebih mungkin untuk bertahan dari penurunan, harga saham mereka cenderung meremehkan dampak keruntuhan ekonomi yang meluas. Bahkan, indeks pasar seperti S&P 500 ditimbang untuk mencerminkan kinerja perusahaan terbesar dan paling menguntungkan. Dalam beberapa minggu terakhir, stok perusahaan semacam itu tidak hanya berbelok ke arah yang berlawanan dengan prospek ekonomi AS, tetapi dari seluruh pasar saham itu sendiri.

Lima perusahaan terbesar yang terdaftar - Microsoft, Apple, Amazon, Alphabet dan Facebook - terus naik tahun ini, karena investor bertaruh raksasa ini akan muncul dalam posisi yang lebih dominan setelah krisis. Hingga akhir April, perusahaan-perusahaan ini naik sekitar 10 persen tahun ini, sementara 495 perusahaan lain di S&P turun 13 persen, menurut analis Goldman Sachs. Perusahaan-perusahaan yang sangat bernilai ini - Microsoft, Amazon dan Apple masing-masing bernilai lebih dari $ 1 triliun - sekarang merupakan seperlima dari nilai pasar indeks, level tertinggi dalam 30 tahun.

"Sangat mudah untuk bingung dengan melihat S&P bekerja dengan baik dan didorong oleh subset perusahaan yang relatif kecil yang tidak benar-benar terpengaruh oleh virus ini dan benar-benar mendapatkan keuntungan darinya," kata Mr. Stulz.