焦点：キャリートレードが再び人気、足元は「理想的環境」

［ロンドン １８日 ロイター］ - 今年に入って資産価格のボラティリティが急低下したため、投資家の間でいわゆるキャリートレードが人気の取引の１つになっている。この流れはそう簡単に途切れないというのが大方の見方だ。

キャリートレードは、低金利通貨で資金を調達し、新興国市場などの高利回り資産に投資する手法。成果を発揮するためには、潤沢な流動性や世界経済の落ち着いた状況のほか、何よりも通貨のボラティリティがほぼゼロになっていることが必要だ。そして足元では、ほぼこれらの条件が備わっている。

ボラティリティは、主要中央銀行が利上げの手を休めると決めたことを受けて大きく下がった。ソシエテ・ジェネラルのアナリスト、キット・ジャックス氏は、年初からの市場の「天下泰平」ぶりこそ、キャリートレード成功の完全な処方せんだと話す。実際、外国為替市場のボラティリティは数年ぶりの低水準近くにとどまっている。

その結果、ＨＳＢＣのグローバルＦＸキャリー指数に基づくと、今年これまでのキャリートレードのリターンは５．５％に達する。米金利上昇に伴って新興国市場から一斉に資金が流出した昨年のリターンはマイナス１．４％だった。

アムンディ・アセット・マネジメントの外国為替責任者アンドレアス・ケーニヒ氏は、現在はキャリートレードを手掛ける上でまさに教科書通りの環境にあると強調した。

＜調達通貨と投資先＞

ケーニヒ氏は、トルコリラとブラジルレアルに投資している。いずれも利回りはゆうに２桁台だ。

ロシアの１０年物国債を買っている投資家が得られる利回りは８．５％で、メキシコでも利回りは８％。これらのリターンは、現地通貨相場の上昇でさらに高まっている。例えばルーブルはドルとユーロに対して最大６％も上がった。

反対に円、スイスフラン、ユーロは低利回りのため、キャリートレードの資金調達通貨として利用されやすい。スイスの指標国債の利回りはマイナス０．３５％、ドイツはプラス０．０７％しかない。ただ今年は調達通貨としてとりわけユーロが好まれている。欧州中央銀行（ＥＣＢ）がユーロ圏の景気減速が続いていることを受け、金融引き締めをさらに先送りしたからだ。

＜良好な環境は続くか＞

アナリストによると、キャリートレードはしばらく続く。少なくとも金利水準が低く、経済データがある程度強いが、中銀に方針の再検討を迫るほどでない状況が終わらない限り。

ＢＮＰパリバのエコノミストチームは、目先の主要国の成長率は「あまり冷え込まないものの過熱しないことは確かだ」と予想。そうした見通しは、キャリートレードを維持してボラティリティをショートにする取引の前途が明るいことを意味すると説明した。

＜低迷組も＞

過去の経緯を見れば、キャリートレードにもリスクがあることが分かる。

米国の経済成長が弱まったり、世界的な貿易摩擦が激化するか、あるいは１０年に及ぶ株式の強気相場が幕を下ろした場合、ボラティリティが跳ね上がり、円やユーロ、スイスフランといった安全通貨が高騰する一方、リスクの高い新興国資産は打撃を受ける。

しかし全体としてキャリートレードに追い風が吹いている局面でさえ、一部の資産を対象とする取引はうまくいかないケースもあるだろう。

確かに昨年３．８％下落したＭＳＣＩ新興国通貨指数は年初来１．６％上がっているが、その裏でいくつかの個別通貨は低調な値動きにとどまっている。

国際金融協会（ＩＩＦ）のエコノミスト、ロビン・ブルックス氏は、米連邦準備理事会（ＦＲＢ）が１月に予想外のハト派転換を見せて以来、南アフリカランドやトルコリラは実際には弱含んだ一方で、インドルピーやマレーシアリンギといったアジア通貨は上昇したと指摘。この「謎」をもたらしたのは、ＦＲＢの軌道修正に対する投資家の反応ではなく、米中貿易協議合意への期待だとの見方を示した。

キャリートレードは既にポジションが相当積み上がっているという事実も軽視できない。米商品先物取引委員会（ＣＦＴＣ）のデータでは、投機筋のドルに対するメキシコペソの取引姿勢は１月は中立だったが、直近では２３億ドルの買い持ちとなっている。

アムンディのケーニヒ氏は、年初来の高利回り通貨の力強い反発を踏まえると、ボラティリティの復活のみならず相場水準自体にもリスクがあると警戒し、これからのキャリートレードは望ましい戦略とは言えないと付け加えた。

（Tommy Wilkes記者）