日本の超低金利時代の生き残り戦術、金利低下進む世界に警鐘

A pedestrian walks past a construction site in Tokyo, Japan, on Monday, May 13, 2019. Japans economy surprised with solid growth during the first quarter of the year, but that is likely to give little comfort to policy makers worried about economic momentum ahead of a looming sales tax increase.

一名行人于2019年5月13日星期一在日本东京的一个建筑工地上行走。日本经济在今年第一季度出现稳健增长的惊人，但这可能会给政策带来一点安慰制造商担心在销售税增加之前的经济势头。

Photographer: Keith Bedford/Bloomberg

摄影师：Keith Bedford / Bloomberg

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世界がかつてない低金利とマイナス利回り債券の時代に入る中、日本の経験は投資家に貴重な前例を提示している。

随着世界进入前所未有的低利率和负收益率债券的时代，日本的经验为投资者提供了宝贵的先例。

日本がゼロ金利の先駆者となってから20年。黒田東彦総裁の記録的な景気刺激策導入からは６年余りが経過した。こうした流れを目の当たりにしてきたマネーマネジャーらは、こんな時代の生き残り戦術について独自の洞察を示している。

自日本成为零利率的先驱以来已有20年。自总统黑田东彦实施创纪录的刺激措施以来已有六年多了。目睹这一趋势的资金经理已经在这些时期展示了他们对生存策略的见解。

超低金利が外国への多額の資金流出に拍車を掛ける可能性があるのは明らかだ。しかし、もっと鮮明なのは、利回りを探し求める日本人投資家の極端さだ。彼らは株式や不動産に投資を進めたほか、欧州の周辺国や新興国の債券を買い込み、多数のローンをまとめた証券への投資も積み上げた。

很明显，超低利率可能会刺激大量外国资金流出。但更清楚的是日本投资者寻求收益的极端情况。除了投资股票和房地产外，他们还从欧洲和新兴国家的邻国购买债券，并积累了大量贷款的证券投资。

日興アセットマネジメントの三品雅人機関投資家事業本部長は、「金融機関にすごく難しい局面になっている。リスクが高いものに投資すればリターンも高いが、資本を吹き飛ばしてしまうリスクがある」と述べた。

日光资产管理负责人Masato Sanjin说：“对于金融机构而言，这是一个非常困难的阶段。如果你投资高风险项目，回报将会很高。但它有可能会吹走首都。”

Mass Exodus

大规模出埃及

Japanese funds have been stepping up overseas investment for higher returns

日本基金一直在加大海外投资以获得更高回报

Sources: Bloomberg, Bank of Japan

Note: The figure is a sum of direct investment and net buying of foreign bonds and stocks, on a 12-month average basis

注：该数字是外国债券和股票的直接投资和净买入的总和，平均为12个月

リターンの追求が年々厳しさを増すのに伴い、人気の取引に投資家が殺到することになり、最も保守的な投資家でさえも高リスク資産に群がるようなった。そうした中、為替相場や金融政策が変化すれば、価格や資金フロー急変の引き金になる危険性が増している。

逐年追求回报随着严重程度的增加，投资者纷纷涌入热门交易，甚至最保守的投资者纷纷涌入高风险资产。在这种情况下，如果汇率和货币政策发生变化，价格和资本流动突然发生变化的风险就会增加。

日本郵政傘下のゆうちょ銀行は、超低金利が招いた外国への資金流出の大きさを示す良い例で、欧州など世界の資産運用者もまねる必要があるかもしれない。ゆうちょ銀行は5750億ドル（約62兆円）相当の外債ポートフォリオを10年間で構築し、パシフィック・インベストメント・マネジメント（ＰＩＭＣＯ）やブラックロック、バンガードなどのような運用業界の巨人と肩を並べるほどに拡大した。農林中央金庫はもっと画期的な道を切り開いており、世界で約680億ドル相当のローン担保証券（ＣＬＯ）を購入した。

日本邮政银行，日本邮政银行，是超低利率对外国资金流出量大的一个很好的例子。它还模仿包括欧洲在内的全球资产管理公司。你可能需要它。日本邮政银行在过去十年中建立了价值5750亿美元（约合62万亿日元）的外国债券投资组合，与太平洋投资管理公司（太平洋投资管理公司），黑岩公司，先锋公司等投资行业巨头相当。放大。 Norinchukin银行开辟了一条更具开创性的道路，并购买了价值约680亿美元的全球贷款支持证券（CLO）。

Risk On

风险开始

Japanese investors have been shifting to riskier assets from government bonds

日本投资者已从政府债券转向风险较高的资产

Sources: Bloomberg, Bank of Japan

Note: The chart shows a share of each asset class in total assets held by banks, life insurers, pension funds and households

注：该图表显示了银行，人寿保险公司，养老基金和家庭持有的总资产中每种资产类别的份额

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先行きを占う

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債券の投資収益でかろうじてやりくりすることに関しては、日本の生命保険会社は国内外の風向きを見極めている。

日本人寿保险公司对债券投资收益管理不善正在观察国内外风向。

近年はフランス国債を積み上げてきた生保は同国債のリターンがマイナスに転じたのを受け、利回りがまだプラスの債券を買うため欧州大陸の周辺国に関心をシフト。ノルウェーやイタリアなどを物色しており、欧州中央銀行（ＥＣＢ）が金融緩和を再開すれば、こうしたトレンドは持続する可能性が高い。

近年来，累积法国政府债券的人寿保险已经转为负面，收益率依然为正。如果欧洲央行（ECB）恢复货币宽松政策，那么欧洲大陆邻国转移购买债券（如挪威和意大利）的兴趣可能会持续下去。 / p>

日本の投資家全体による５月のスペイン債券購入は社債を含めて記録的額に上った。高リスクの新興国にも食指を伸ばしており、同月にはインドネシア債の購入でも過去最大を更新した。

所有日本投资者在5月份购买的西班牙债券已经上升到包括公司债券在内的创纪录水平，并且还在向高风险新兴国家伸出援助之手。同月，印尼债券购买量创历史新高。

しかし、静岡銀行の柴田久頭取は外債運用に注意を促している。同頭取は、確かなスプレッドはあるが、ドル調達コストがこれを一気にマイナスに転じさせる恐れがあると警告する。

然而，静冈银行的Hisao Shibata正在引起对外国债券管理的关注，外国债券管理警告美元融资成本可能会立即变为负值，尽管存在一定的利差。

銀行や生保では、顧客らの預金や保険料といった債務の大部分が円建てのため、外為市場の急変に備える必要があることがジレンマだ。多くのポートフォリオの土台である米国債では、ヘッジコストを考慮に入れるとリターンはもはやほとんどなくなる。

在银行和人寿保险中，大多数客户的存款和保险费等债务均以日元计价，因此有必要为外汇市场的突然变化做好准备。如果考虑对冲成本，作为基础的美国国债几乎不会再回来。

こうした中、柴田氏はストラクチャードファイナンス事業を強化することで、異なる新たな道を切り開こうとしており、国内での案件のアレンジに取り組み、いずれは海外案件も手掛ける方針だ。また、日本国債の保有を過去２年で９割減らし、地銀の国債離れを先導している。これについて柴田氏は「別にしたくてしたわけではない」と述べ、結局のところ社債や政府保証債、住宅ローン担保証券（ＲＭＢＳ）などを買うことしかできないと説明した。

在这种情况下，柴田先生将加强结构性融资业务以创造新的计划开辟一条新的道路，致力于国内项目的安排，最终计划处理海外项目，并在过去两年内将日本国民银行的持股量减少90％，导致地方政府债券的离开。柴田先生说，“我不想单独这样做”，并解释说他只能购买公司债券，政府担保债券和抵押贷款支持证券（RMBS）。

Leaving the Nest

离开巢

Japanese regional banks have been shifting away from government bonds

日本区域性银行一直在摆脱政府债券

Source: Regional Banks Association of Japan