Bisakah dan Mampukah China Memimpin Pemulihan Ekonomi Dari COVID-19? Part 2

Efisiensi investasi China telah menurun

Mungkin seharusnya tidak mengherankan bahwa efisiensi investasi Cina telah menurun, mengingat berapa banyak yang telah ada, dan cara sumber daya dialokasikan. Dalam sepuluh tahun hingga 2009, pembentukan modal tetap bruto Cina (GFCF) mencapai USD10 triliun, menyumbang sekitar 9% dari total global dan kontras dengan sekitar USD27 triliun GFCF di Amerika Serikat. Dalam sepuluh tahun hingga 2018, pembentukan modal tetap bruto Cina mencapai USD42 triliun, menyumbang 23% dari total global dan berbeda dengan USD34 triliun di Amerika Serikat. Investasi USD42 triliun di Tiongkok dalam dekade terakhir dikaitkan dengan kenaikan PDB USD9 triliun - rasio 4,7: 1.

Kemunduran tajam dalam efisiensi investasi di Cina ini sangat menyarankan pengulangan kebijakan 2009 yang dipimpin oleh stimulus bukan pilihan. Mari kita asumsikan, misalnya, bahwa pertumbuhan PDB Tiongkok rata-rata 6% dalam dolar nominal selama dekade berikutnya dan investasi sebagai persentase dari PDB akan tetap pada tingkat 2018 sebesar 42%. Ekonomi China akan tumbuh sekitar USD10 triliun selama sepuluh tahun ke depan dengan investasi tambahan - kumulatif - USD86 triliun, dengan rasio 8,6: 1. Yang nampak jelas adalah bahwa efisiensi investasi Cina harus meningkat dan yang mungkin memerlukan dua hal terjadi: investasi perlu lebih didorong pasar dan kuantum perlu menurun.

Penurunan investasi domestik Tiongkok akan menghasilkan peningkatan surplus transaksi berjalan yang tidak dapat diterima

Untuk setiap tingkat tabungan tertentu, jika investasi menurun, surplus transaksi berjalan harus meningkat. Ini adalah identitas akuntansi PDB. Mengingat lingkungan perdagangan internasional saat ini, tampaknya tidak mungkin bahwa dunia akan mentolerir kenaikan yang besar dan berkelanjutan dalam surplus transaksi berjalan China: bukan hanya Amerika Serikat yang kesabarannya telah diuji oleh surplus tahunan China. Dengan demikian, rute yang berorientasi ekspor ke pertumbuhan dan rute investasi yang digerakkan oleh negara tampaknya habis.

Tiongkok membutuhkan pemulihan yang dipimpin oleh konsumsi

Karena itu, ini berarti bahwa penurunan investasi relatif terhadap PDB perlu dibarengi dengan peningkatan konsumsi domestik (dan karenanya penurunan tabungan nasional). Ini pada gilirannya berarti bahwa respons kebijakan yang tepat terhadap resesi COVID-19 di Cina adalah upaya gaya Barat untuk merangsang permintaan rumah tangga domestik melalui pemotongan pajak pendapatan dan kenaikan upah untuk meletakkan uang di tangan konsumen. Namun, dari sudut pandang otoritas Cina, ada sejumlah masalah dengan respons semacam itu.

Merangsang konsumsi akan mengalihkan sumber daya dari agenda nasionalis China

Masalahnya bagi Partai Komunis adalah bahwa metode yang lebih berorientasi pasar dalam mengalokasikan sumber daya investasi akan mengalihkan sumber daya dari agenda ekonomi neo-mercantilis dan nasionalis saat ini. Selain itu, jika ledakan konsumsi adalah hasil dari kebijakan reflasi China, mungkin ada peningkatan kecenderungan untuk mengimpor, off-setting persyaratan dorongan perdagangan dari harga minyak yang lebih rendah dan, melalui mata merkantilis, stimulus tersebut (uang yang dihabiskan pada “impor konsumen” yang tidak perlu) terbuang sia-sia. Apakah Cina siap untuk menjalankan defisit transaksi berjalan yang berarti, dengan implikasi untuk aset cadangan atau nilai tukar？ Selain itu, jika transfer sumber daya ke sektor rumah tangga dilakukan dengan mengorbankan sektor korporasi yang dililit hutang - karena tenaga kerja mengambil porsi lebih besar dari pie ekonomi - Cina menghadapi risiko memicu krisis keuangan karena kemampuan korporasi untuk melayani hutang mereka terhambat. Kegagalan perusahaan, dengan hilangnya pekerjaan yang dihasilkan akan menantang kredibilitas Partai Komunis dengan rakyat.