アングル：中国減速で債券への資金流入鮮明に、株式を敬遠

［香港／上海 ２２日 ロイター］ - 中国経済は減速の兆しが増えるばかりだが、ファンドマネジャーのDu Zhenye氏は今年幸先の良い滑り出しを見せた。

Du氏が手掛けるミクスド・ファンド（異なる資産を組み合わせて投資するファンド）は中国株を敬遠して中国の債券に資金を移したことにより、過去２週間で資産が増えた。２０１８年の成績を見ても、リターンは１４％強に達し、海通証券が行った３０００本近いミクスド・ファンドのランキングで首位に立っている。

「中国株が底を打ったと言い切れない」というのがDu氏の見方だ。

もちろん中国株より中国の債券を志向する投資家はほかにもいる。何しろ上海総合指数は１８年全体で２５％も下落した上に、景気減速が企業収益の落ち込みを示唆しているからだ。

中国当局がより緩和的な政策で景気減速に対処しようとしていることもあり、一部の投資家にとって債券は引き続き魅力がある。今年は国際的な指数に中国の債券が段階的に組み込まれる点も、資金流入を誘うとみられる。

Du氏は「今年は債券にとって新たな強気局面になると考えている」と話した。

Ｚベン・アドバイザーズによると、中国の株式ミューチュアル・ファンドの預かり資産は昨年第４・四半期に前年同期比で１２％減少して１９４０億元（２８６億２０００万ドル）となった半面、債券ファンドは２０％増の３兆元に膨らんだ。

それも１つの理由となって、指標の１０年国債利回りは第４・四半期に４０ベーシスポイント（ｂｐ）近く低下。今後さらなる緩和政策が実施されれば、利回り低下が一層進み、債券投資家の利益は増大する。

＜資金供給＞

中国当局は「資金を潤沢にする刺激策」で成長をテコ入れしないと表明しているものの、実際には融資促進を狙って銀行システムにキャッシュを供給している。今月には銀行の預金準備率が引き下げられ、もっと下がる見通しだ。

上海同盛通彙資産管理公司のジョシュ・シェン最高投資責任者は、新規資金供給は国債と社債双方の一段の値上がりを後押しするはずだ、と指摘する。

中国の債券に対して関心を強めているのは国内勢だけではない。Ｔ・ロウ・プライス（香港）のポートフォリオマネジャー、レニー・クワン氏は、５年と１０年の国債に強気の姿勢だし、アバディーン・スタンダード・インベストメンツのアジア債券マネジャー、エドマンド・ゴー氏はあまり中国市場になじみのない投資家が避けてきた社債を熱心に物色している。

４月になればブルームバーグ・バークレイズ・グローバル総合指数が中国国債と中国の政策銀行債を組み入れ始めるので、海外からの投資意欲は強まる公算が大きい。

スタンダード・チャータードは、２０カ月かけて段階的に行われるこの組み入れで、今年の中国債券市場にはパッシブ運用の資金５００億ドルが流入する可能性があると試算した。年末までに海外勢が保有する中国の国内債は最大２兆８０００億元に達し、前年末比で１兆元増えてもおかしくないという。

＜慎重論＞

ただ中国国内では債券投資に慎重な声も聞かれる。利頓資本（上海）のパートナー、Yun Xiong氏は、足元の資金供給は従来の不足分を穴埋めしているだけで、人民銀行（中央銀行）は過剰流動性が生じて人民元に下げ圧力がかからないように気を配っているとの見方を示した。

またロイターのデータに基づくと、１８年のデフォルト（債務不履行）件数は過去最悪で、Xiong氏は今年を通じて「クレジット爆弾が破裂し続ける」と警戒する。

１８年に発効した保険業界向けの新規則により、伝統的に大口の債券投資家である保険会社のリターンが下がり、コストが増大したというマイナス材料もある。

（Noah Sin、Andrew Galbraith記者）