【コラム】米利下げ、一度切りで終わる公算－ダドリー前ＮＹ連銀総裁

米金融政策当局は極めて重要な方向へとかじを切る局面にある。政策金利を引き下げるとすれば、10数年ぶりとなる。弱々しい景気を浮揚するための新たな刺激政策の一歩を踏み出すと多くが期待しているが、果たしてそうだろうか。

美国货币政策制定者正处于一个非常重要的方向。如果降低政策利率，这将是10年来的第一次。许多人希望采取新的刺激政策来解除疲弱的经济，但是这样吗？

今週の米連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）の後は、近く追加利下げが実現することはないだろうと私は考えている。今週0.5ポイントの利下げを予想する人もいるが、私は賛同しかねる。ＦＯＭＣ内にそのようなコンセンサスはないし、最新のデータによれば経済は勢いを増しているからだ。それに執拗（しつよう）に大幅な利下げを要求するトランプ大統領の圧力に屈したとの印象を与えれば、米金融政策当局の独立性が損なわれかねない。0.25ポイントの利下げですら、大きなリスクを伴う。後世に判断ミスと断じられはしないだろうか。

我认为本周联邦公开市场委员会（FOMC）将不会再进一步降息。有些人预计本周将降息0.5点，但我不能同意。联邦公开市场委员会内部没有达成共识，最新数据显示经济正在获得动力。如果它给人的印象是特朗普总统给予他大幅降息的压力，他可能会失去美国货币政策制定者的独立性。即使降息0.25点也存在巨大风险。难道不排除将来判断错误吗？

ＦＯＭＣが重視しているのは、景気が減速しインフレが目標を下回り続けるリスクだ。インフレ期待が悪化すれば、景気を刺激するＦＯＭＣの能力が損なわれる。それに金利はすでに、この景気サイクルで典型的な水準を大きく下回っている。この状況でリセッションと闘うための政策余地を維持するにはどうするのが最善か、という課題が立ちはだかる。ゼロ金利から逃れられない日本の轍（てつ）を踏まないためには、なるべく早期に思い切った行動を取る必要があるというのが当局者の考えだ。パウエル議長の言葉を借りれば、１オンスの予防薬は１ポンドの治療薬に値する。

联邦公开市场委员会强调经济将放缓，通胀将继续低于目标的风险。如果通胀预期恶化，联邦公开市场委员会刺激经济的能力将会丧失。此外，利率已经远低于这个经济周期的典型水平。在这种情况下，如何最好地保持政策空间以应对经济衰退的问题就出现了。有关官员认为，为了不踩到无法摆脱零利率的日本债券，有必要尽早采取行动。用鲍威尔的话说，一盎司的预防药物值得一磅补救。

とは言え、もう一つのリスクを忘れてはならない。すでにトレンドを上回るペースで成長して債券と株式が恐らく持続不能な高値圏に押し上げられている局面で、景気に不必要な刺激を与えるリスクだ。ＦＯＭＣが貿易政策や国外経済の成長減速といった不確実性がもたらす下向きの脅威に注目する余り、最終的に政策が過剰になってしまうことは起こり得る。経済が勢いを維持しインフレが加速すれば、今度は金融引き締めを余儀なくされる。その場合、ＦＯＭＣが自ら醸成した金融バブルを突然のショックによって破裂させ、手痛いリセッションを招く可能性が高くなる。

但是，必须记住另外一个风险。风险在于它将不必要地刺激经济，因为债券和股票可能会上升到不可持续的高点，已经超过这一趋势。最终，联邦公开市场委员会有可能最终过度巩固贸易政策和外国经济增长放缓等不确定性带来的下行威胁。如果经济保持强劲势头并且通胀加速，它将被迫收紧。在这种情况下，联邦公开市场委员会可能会突然爆发金融泡沫，而这种泡沫是由突然的冲击引发的，从而导致经济衰退。

注意しなくてはならないのはこのリスクの方だ。ここ数週間の米経済では、予想より強い雇用の伸びと小売売上高、国内総生産（ＧＤＰ）成長率が示された。６月にはコアインフレも若干加速し、インフレ期待も上向いたことが市場動向や消費者調査で明らかになった。

需要注意的是这种风险。最近几周，美国经济增长强于预期，就业，零售销售和国内生产总值（GDP）增长。市场趋势和消费者调查显示，6月核心通胀略有加速，通胀预期有所改善。

つまり利下げの論拠は、６月ＦＯＭＣの時よりも弱まっている。だからといって今週の利下げが誤りだという意味ではない。しかし今後１年ほどかけて複数回の利下げがあると期待するならば、不都合なサプライズを覚悟しておいた方が良いかもしれない。なぜならＦＯＭＣの今後の行動は、一部の市場が考えている以上に最新の経済データに左右されるからだ。今週のＦＯＭＣで利下げがあるとしても、「一度切り」で終わる可能性は十分にある。

也就是说，降息的理由比6月FOMC弱。这并不意味着本周的降息是一个错误。但是，如果你希望在未来一年左右的时间内多次削减利率，那么为不方便的意外做好准备可能会更好。这是因为FOMC未来的行动取决于比一些市场认为的更新的经济数据。即使本周FOMC的利率下调，也很有可能以“单一削减”结束。