熱い日本株市場、ＨＳＢＣとソシエテは警戒－圧倒的な強気優勢に逆行

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2024年1月19日 6:00 JST

ＴＯＰＩＸは買われ過ぎ領域で売りシグナル、取引集中のリスク指摘

• 円のボラティリティーも懸念材料、日銀の政策変更観測で

アジアで最も人気のある日本市場だが、警戒する投資家もいる。

日本株の人気はアジアで圧倒的だ。バンク・オブ・アメリカ（ＢｏｆＡ）の今月の調査によると、アジアのファンドマネジャーの59％が日本株をオーバーウエートとしており、２位のインド株の18％に大差を付けた。

日本株への楽観の根底にあるのは日経平均とＴＯＰＩＸが34年ぶり高値に達した事実と、円安およびインフレ復活だ。

この人気ぶりはＨＳＢＣホールディングスとソシエテ・ジェネラルのストラテジストらに、上昇は行き過ぎで投資家は利益を確定し始めるべきだと確信させた。

円のボラティリティーも、もう一つの懸念材料だ。円安はマイナス金利が背景だったが、日本銀行が今年、ついにマイナス金利政策を解除するとの観測が高まるにつれて、円は乱高下した。

ＨＳＢＣのアジア株戦略責任者、ヘラルド・ファンデルリンデ氏は「この市場について私は警戒する」と述べ、「誰もが上げを見込むポジションを持ち、誰もが買い進んでいる」が、良いニュースの多くは既に織り込み済みだとの見方を示した。同社は日本株の投資判断をアンダーウエートにしている。

一部のテクニカル指標はこの見方を支える。ＴＯＰＩＸの相対力指数（ＲＳＩ）は最近、昨年５月以来の高水準に達し、過熱の兆候を示している。前回ＲＳＩが買われ過ぎの領域に入ったのは昨年９月で、当時はその後に約９％下落した。また、市場ウォッチャーの間には日本株への取引集中のリスクを指摘する声もある。

ＨＳＢＣはＴＯＰＩＸが2460で今年を終えると予想。その場合、現水準から1.3％の下落になる。ソシエテは日経平均が６月末までに３万2500円と、現在の水準から約８％下落するとみている。

Ｍ＆Ｇインベストメンツのマルチアセット戦略担当投資ディレクター、マイケル・ダイアー氏（香港在勤）も「短期的には既に多くが織り込み済みだ」と指摘。「少しポジションを減らし、少し利益を確定した。日本株買いはますますコンセンサストレード（市場参加者全員の相場観が一致した取引）になりつつある」と話した。

ロベコ香港のポートフォリオマネジャー、ケルビン・レオン氏も同様の見方だ。「最近の上げはまだ相当モメンタム主導で、私に言わせればかなり過熱している。値上がり銘柄を観察すると、大型株、テクノロジー株、自動車株が中心だ。まだ非常に限られていると言える」と同氏は述べた。

日銀が利上げをするとすれば、その時には米連邦準備制度が逆の動きをしている可能性が高い。米国で利下げがあるなら、円に対してドルを弱くする。

ソシエテはこの見通しを踏まえ、昨年11月に日本株への配分をそれまでの15％から８％に引き下げた。円がドルに対していずれの方向にせよ過度に動けば「リスクリワードの魅力が少し減る」と、アジア株式戦略責任者のフランク・ベンジムラ氏（香港在勤）が述べた。

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「米連邦準備制度の緩和と日銀の引き締めが予想される今の時点では、一定のリスクを認識する必要がある」と語った。

ＪＰモルガン・プライベート・バンクも、円の上昇を自社の投資に対するリスクとして注意深く見守っている。

アジア投資戦略責任者のアレクサンダー・ウルフ氏は、「当社が考えていた日本株上昇要因の大きな部分は円安だった。全てではないが、主要なけん引役だ」と説明。その上で「円が対ドルで非常に安いことを考えると、大幅ではないにしても円は上昇すると予想している」と語った。

長期的には強気

それでも、圧倒的に優勢なのは一段高を見込む強気センチメントだ。日本証券業協会の森田敏夫会長によれば、日経平均は年内に４万2000－４万3000円まで上昇する可能性がある。日本の金融機関は、金利上昇局面での経験があるトレーダーに重点を置いて人員を採用している。

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強気の投資家は企業のバリュエーション改善を目的とした政策を挙げる。東京証券取引所は株価純資産倍率（ＰＢＲ）が１倍を下回る企業に改善を促すため「資本コストや株価を意識した経営の実現に向けた対応」計画の策定と開示を求めている。大和証券グループのＰＢＲは15日、約６年ぶりに１倍を上回った。

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ＢｏｆＡの１月調査では、回答者の４分の１以上が向こう１年に２桁台のリターンを予想した。昨年12月の調査では６分の１にすぎなかった。

三菱ＵＦＪアセットマネジメントの石金淳チーフファンドマネジャーは、エクスポージャーを減らしはしたものの、引き続き楽観的だと言う。

「10月から日本株のウエートを上げてきたが、少しずつ削り始めているところではある。若干は（利食いを）している。市場は米利下げを織り込み過ぎていると思っていて、米金利の再上昇もあると思う。日本株も上げ過ぎてきた。ただ、基調が弱まるとは思わない。オーバーウエートの量を調整することでマーケットに臨むというところだ。（利食いは）テクニカル要因が多く、（日本株の）ファンダメンタルズはあまり変わっていない」と同氏は話した。