平安证券：12月新增社融仍以政府债为主要带动 一季度社融增速面临回落压力

智通财经APP获悉，平安证券发布研报称，2023年12月新增社融规模1.94万亿元，同比多增6000多亿元，系历史同期第三高位。社融存量的同比增速提升0.1个百分点至9.5%。展望2024年，考虑到房地产行业趋势性恢复仍需时日，出口恢复的节奏和斜率存在一定不确定性，经济增长动能的提振仍有赖于政府债融资“续力”。具体到一季度，考虑到信贷投放平滑的窗口指导、地方政府债提前批筹备节奏略弱于2023年同期，社融增速可能面临一定回落压力。

平安证券主要观点如下：

新增社融仍以政府债为主要带动。2023年12月新增社融同比多增，社融存量的同比增速提升0.1个百分点至9.5%。主要分项中：1）政府债净融资是最重要支撑，拉动社融同比增速较上月提升0.18个百分点；2）作为主体部分的人民币信贷弱于去年同期，对新增社融的拖累超过0.1个百分点；3）企业直接融资有小幅带动，主要受去年同期企业债券发行低迷的低基数推升；4）表外融资延续此前趋势，对新增社融的影响相对有限。

企业中长贷需求走弱。2023年12月新增人民币贷款同比少增2000多亿元；贷款存量同比增速回落0.2个百分点至10.6%。其中，企业中长期贷款是拖累，基本能够解释人民币贷款增速的回落。原因有二：一方面，增发国债项目尚未“接续”，基建中长期贷款需求不强。据Mysteel不完全统计，2023年12月，全国重大项目开工投资额同比增速仅-34%。另一方面，制造业贷款需求继续走弱。制造业PMI数据与相关贷款需求指数基本同步，2023年12月仅49，连续3个月回落，位于荣枯线之下。

货币供应和存款方面：1）企业部门活力依显不足。2023年12月，M1同比增速持平于1.3%，仍处1996年有月度统计以来的低位（剔除受春节影响较大的1月数据）。一方面，企业部门经营承压，现金流入不足。2023年12月企业新增存款约3165亿元，是2009年以来同期的次低点。另一方面，企业定期存款维持增势，但活期存款持续压降。在经济复苏斜率相对有限的当下，企业部门更多追求确定性收益，加剧企业活期存款的颓势。2）M2同比增速回落。2023年12月，M2同比增速较上月回落0.3个百分点，同期人民币贷款增速回落0.2个百分点，信用扩张放缓存在拖累。

2023年社融信贷呈现以下特征：一是，政府债融资上半年偏弱，下半年持续推升社融，对全年社融同比增量的贡献接近7成。二是，表内贷款前4个月偏强，而后震荡回落，对全年社融同比增量的贡献接约45%。分项中，企业中长期贷款带动总体较强，但下半年逐步回落；居民中长期贷款略弱于去年同期，与房地产销售形势相匹配；居民短期贷款基数偏低，企业短期贷款在高基数下稳步扩张，二者亦贡献相对增量。此外，表内票据融资同比大幅缩量，得益于信贷融资需求的相对稳定，银行票据贴现冲量诉求减弱，还受到票据新规实施的影响。三是，表外融资维持增量，但未抵消企业直接融资的回落。

从社融增量结构的变化可以看出，2023年中国经济的复苏动能在一季度偏强，二季度明显回落，三四季度企业融资虽有走弱，但政府部门“加杠杆”托底力度加大，经济复苏势头保持相对稳定。

展望2024年，考虑到房地产行业趋势性恢复仍需时日，出口恢复的节奏和斜率存在一定不确定性，经济增长动能的提振仍有赖于政府债融资“续力”。具体到2024年一季度，考虑到信贷投放平滑的窗口指导、地方政府债提前批筹备节奏略弱于2023年同期，社融增速可能面临一定回落压力。