英国春季预算案前瞻

3 月6日（周三），英国财政大臣将公布春季预算。这可能是他的最后一份预算，因为这很可能是大选前的最后一次财政活动，而大选将于今年某个时候举行。本报告的经济背景喜忧参半。一方面，英国经济正处于技术性衰退，英国央行预计未来经济增长乏力。但另一方面，一月份的税收收入创下了历史新高，因此本次预算中可能会有更多的 “财政净空”，允许财政大臣在大选前提供更多的优惠政策。

保守党会减轻税收负担吗？

保守党本应是低税率政党，但此次预算案的背景却是已经宣布的更高税率。在保守党目前的财政体制下，公共部门收入预计将从本财年占 GDP 的 40.3% 增加到 2028/29 财年占 GDP 的 41.6%，即增加约 350 亿英镑。酝酿中的增税措施包括：将公司税提高至 25%，冻结所得税个人免税额和高税率起征点，对电动汽车征收汽车消费税，以及撤销印花税起征点的提高。此次预算的重点将是财政大臣能否为家庭提供一些救济，预计 2024/25 年家庭平均实际收入将比疫情前下降 3.5%。他能否做到这一点可能取决于英国的财政裕度。

财政净空： 亨特还有多少余地？

下周您将听到很多关于财政净空的消息。政府自定的财政规则是，公共债务必须在财政预测的第 4 年和第 5 年下降。第 5 年的预测债务水平与违反政府财政规则的债务水平之间的差额被称为 \“财政净空\”。一些分析师预测，本次预算案的财政净空可能在150亿英镑到230亿英镑之间。削减公共部门开支也可以增加财政空间，但值得注意的是，最新的民意调查显示，公众希望政府优先考虑公共开支，而不是减税。国际货币基金组织（IMF）也警告英国不要减税，以免国家的债务负担变得难以承受。然而，在大选前夕，在保守党内部人士的压力下，财政大臣很难避免大刀阔斧地减税，甚至不惜无视国际货币基金组织的警告。

潜在的税收变化

吸引眼球的减税措施可能是进一步削减国民保险或削减所得税。后者的成本将高得惊人，而前者可能会便宜一些，但可能不会像所得税削减那样受欢迎。有趣的是，关于此次预算的内容，预算前向媒体透露的信息较少，因此任何意外都可能引发市场的巨大反应，尤其是对债券、富时 250 指数股票和英镑而言。

政府可能采取的其他减税措施包括

• 削减遗产税。

• 改变国际退休储蓄计划（ISA）等的储蓄限额，并对使用国际退休储蓄计划进行投资的方式和内容做出更详细的规定。

• 恢复游客免税购物。

• 削减燃油税。

北爱尔兰公司税率

同样值得关注的是，财政大臣是否会就北爱尔兰行政机构将公司税削减至 12.5% 的计划发表任何评论。现在斯托蒙特立法机构又开始工作了，这可能会被提上议事日程，但我们认为本次预算不会宣布任何内容。首先，这将耗资巨大。其次，北爱尔兰的公司税削减可能需要与全球最低税率（15%）保持一致。但是，如果这样做的话，将会提高英国的竞争力，同时也会给下届政府带来压力，迫使其降低整个英国的公司税率。

在其他方面，一些分析师预计将削减燃油税，因为这可能被视为提高生活水平和帮助补救家庭收入下降的一种方式，但这可能会大大削弱财政大臣的财政空间，并缩小一些公共部门支出公告的范围。

公共部门支出变化

我们认为，英国财政大臣将在此次预算中重点关注减税而非支出承诺。这对政府来说是一个更好的策略，因为未来几个月他们可能不会执政，因为工党在民意调查中仍然大幅领先于保守党。不过，支出措施仍需更新。

预计本财年英国国家医疗服务体系（NHS）将超支7亿英镑，政府可能需要弥补。

本财年已有三个地方政府宣布破产，另有九个地方政府面临财政困难。政府需要为地方政府支出 17 亿英镑，才能将支出恢复到大流行前的水平，但我们怀疑他们是否会这样做。

除了国家医疗服务体系（NHS）、儿童保育支持、对外援助和国防等方面的支出增加外，预计其他公共部门也将从明年 4 月开始真正削减支出，为已经宣布的减税措施提供资金。

鉴于上述情况，我们认为财政大臣将很难在本次预算中宣布进一步削减开支，以增加其大选前的财政赠款。

英国预算责任办公室（OBR）预测前瞻

英国预算责任办公室（OBR）在公布春季预算的同时还将公布最新的经济和财政预测。OBR的11 月预测相当严峻。他们预计通胀率将在更长时间内保持较高水平，直到2025年上半年才会回落到2%的目标，比之前的预测晚了一年。预计今年 2024 年的 GDP 增长率为 0.7%，而他们预测 2025 年的 GDP 增长率为 1.4%。与英国央行相比，OBR的增长预测往往更为乐观。例如，英国央行预测今年的国内生产总值为 0%，尽管有迹象表明，在近期经济数据超出预测之后，英国经济可能会超过这些预测。

通货膨胀前景： 英国物价增长如坐过山车

英国预算责任办公室（OBR）可能会保持其 GDP 预测相对不变，但可能会重新调整其通胀预测，因为它预计在 2025 年上半年之前，物价增长不会低于 2% 的目标值。然而，英国央行现在预计今年春季通胀率将暂时低于 2%，然后再次走高。英国央行还可能在其最新的通胀预测中将顽固的高服务价格通胀因素考虑在内，这可能会使其在中长期内处于高位。因此，与英国央行一样，英国央行也可能预测未来一年的通胀率会像坐过山车一样，这可能会影响利率预期，因为英国央行降息的时机变得不那么明朗。

财政展望： 未来会有蓝天吗？

OBR的财政预测也值得关注。早在 11 月，OBR 就预测秋季声明中的减税措施对经济增长的影响微乎其微，因为当时英国经济正处于确认的技术性衰退中。不过，OBR 也指出，英国的中期财政前景已得到实质性改善，预计借款将比之前预测的减少 268 亿英镑。这主要归功于部门支出的减少。

但这些未明确说明的支出削减是否可能仍是一个问题，尤其是本财年英国国家医疗服务系统（NHS）超支，以及一些地方政府破产。虽然中期开支会有所下降，但预计仍将比大流行前的水平高出 3.1%。如果政府在中期内面临更大的支出压力，《英国皇家财务报告准则》可能会提高对政府未来借贷需求的预期。债务占 GDP 的比例预计也将在 2024/25 年达到峰值，即占 GDP 的 98.6%，然后在 2028/29 年回落到占 GDP 的 94.1%。

财政净空： 亨特会把钱花光吗？

据预测，11月份的财政净空为130亿英镑，大大低于2010年以来近297亿英镑的平均财政净空。这凸显了财政大臣所面临的紧张财政状况。如果政府在 3 月份的预算中宣布削减昂贵的所得税，财政净空在未来几年可能会大幅下降。不过，如果英国的财政净空出现一些积极的变化，那么这将有助于北爱尔兰降低其企业税率，进而降低整个英国的企业税率。由于杰里米-亨特知道所有迹象都表明工党将在下次大选中获胜，因此他可能会将更多的财政空间用于大选前的赠款，对此我们也将密切关注。

这份预算案是否物有所值？

总之，投资者应关注财政大臣向公众提供的任何选举甜头，以帮助保守党在即将到来的大选中面对一场艰苦的战斗。不过，我们也将密切关注OBR的预测，尤其是他们的经济增长预测，最近他们的预测与英国央行的预测出现了分歧。由于未来几个月可能会发生政府更迭，有些人可能会问，下一任首相很可能会有自己的税收和支出计划，因此本预算案中的任何变化都是徒劳的。答案可能是肯定的。因此，这可能会限制本预算案对英国资产价格（包括英镑和债券价格）造成的波动。