专家研报 | 关税冲击市场情绪，美指跌破 100 整数关口

特朗普关税超预期，全球资产进入避险模式，股票市场与商品市场暴跌，由于股债金涨跌并未同步，美元也没有明显反弹，目前市场暂未出现流动性问题，但目前美国消费与投资这两个经济领域中最有韧性的指标现在也已转为下行，美国经济周期走下坡已经是大概率事件了。

经济趋势下行，叠加关税冲击，美国增长前景进一步恶化，因此，往后应把美国经济前景更新为滞胀（高通胀+低增长）和衰退（低通胀+低增长）两条路径。应对关税负面冲击，需要超配安全资产，在本轮行情中，黄金确定性可能高于美元、美债。黄金是典型避险资产，又有抗通胀属性，因此关税冲击利好黄金，且近期美指的下行，说明美元信誉暂未有改善迹象，相较而言给了黄金较大的上升空间。从基本面来看，无论未来出现经济衰退、通胀失控还是债务失衡，都有利于黄金表现，因此，黄金长期上涨空间依旧可观，建立利用近期黄金市场自身仓位与情绪因素导致的部分仓位获利了结所形成的技术性回调的机会布局黄金。

美债、美元同为避险资产，但不确定性高于黄金。美债虽然短期受益于避险情绪与衰退预期，但未来通胀压力与债务风险也可能导致利率上行，且债权国抛售美债借以抵制关税冲击的可能性增加，因此，中期变盘风险较高；与此同时，关税催生避险情绪，但近期美国增长预期下修与美元信誉下降反而压低了美元，非美货币反倒借此有缓冲时机大幅拉升，正反两种力量叠加，美元不确定性同样偏高。这里存在借用美元下跌导致的汇率变化与关税政策，给市场带来双重叠加效用的可能性。

目前标普 500 下跌接近 20%，纳斯达克下跌超过 20%，从历史经验看，美股下跌 20% 后，往往会有技术性反弹机会，但市场拐点常常发生在政策明显转向之后，即降息和减税政策落地之后。

从历史经验上看，目前应维持低配美股，耐心等待特朗普调整经济政策或美联储转向大幅宽松，因此，减税和降息是股指转势的关键时间窗口。

对于商品而言，特朗普导致的“人造通胀”与经济周期正常运行形成的“自然通胀”不同，并没有对商品形成过剩需求，因此，滞胀与衰退对商品的影响都偏空。历史复盘显示，即使在美股见底之后，商品仍会再下跌一段时间，因为，维持低配商品。

美元指数：

4 月美国消费者信心指数急剧恶化，反映贸易紧张局势对市场情绪的冲击。12 个月通胀预期飙升至 1981 年以来最高，推高避险资产需求。特朗普 10 日宣布对部分国家暂停 90 天重税，但市场对全球贸易量萎缩的担忧加剧。市场对美元作为避险资产的信心动摇，美元指数应声下挫。10 年期美债收益率创 2001 年以来最大单周涨幅，反映市场对通胀和政策不确定性的担忧，间接削弱美元吸引力。

上周，美指力度跌破 101.85 一线后大幅下跌，一举跌破百位整数关口企稳于 99 一线附近，本周关注周多空分届 99 一线；

如果美指于 99 一线上方企稳回弹，则依次关注 101.85 和 102.80 两个位置的压制力度；

如果美指力度跌破 99 一线，则依次关注 97.70 和 95.10 两个位置的支撑力度，尤其关注 97.70 一线的支撑力度。

欧元兑美元：

欧洲央行表示，已准备好部署工具维护金融稳定，增强了市场对欧元区经济韧性的信心。美指的下跌，为欧元提供了上涨动能，市场对欧元区经济前景的乐观预期进一步推高欧元。

上周欧元兑美元按照预期站上关键位置 1.0940 一线后大幅拉升，一举冲至关键压力位 1.1484 一线，本周关注周多空分届 1.1484 一线；

如果欧元兑美元在 1.1484 一线附近承压回落，则关注欧元兑美元的回调力度，届时依次关注 1.1143 和 1.0940 两个位置的支撑力度；

如果欧元兑美元冲破 1.1484 一线并站稳于 1.1484 一线上方，则将打开进一步的上行空间，届时依次关注 1.1666 和 1.1915 两个位置的压制力度。

美元兑日元：

俄乌局势持续为市场注入不确定性，叠加关税言论，推高了日元作为避险货币的吸引力。与此同时，美指跌至两年低点，降低了美元兑日元的下行压力，日元借机反弹。

上周美元兑日元在关键位置 146.44 一线附近承压下行，整体空方势能依旧强劲，本周依旧关注周多空分届 146.44 一线；

如果美元兑日元承压于 146.44 一线附近，则美元兑日元将延展下行空间，届时依次关注 140.33 和 137.25 两个位置的支撑力度；

如果美元兑日元企稳回弹并站上 146.44 一线，则将打开进一步的反弹空间，届时依次关注 149.24 和 152.05 两个位置的压制力度。

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