美聯儲之夜：三種情況最可怕，盯緊黃金這一多空“生死線”

週四淩晨2點，市場將迎來全球矚目的美聯儲3月利率決議。市場關注點將集中在通脹、經濟預期、利率指引、SLR，當然也關注隨後美聯儲主席鮑威爾在新聞發佈會上的表態。

先看看這次決議出爐前的市場背景，就能感受到其重要性和風險一觸即發的緊迫性：

首先，最新一輪美國財政刺激已經非同尋常地引發了對通脹風險的擔憂。

其次，開年以來，美國長債市場以及科技股/成長股的波動讓投資者變得尤為敏感。這也使得本月的FOMC議息會議至關重要。

再者，目前掉期市場定價認為，美聯儲在2022年底前後將利率從接近零的水準上調的可能性約為75%，甚至已經出現押注美聯儲將在2025年3月前加息7至8次的頭寸。歐洲美元利率期貨預計，美國2023年3月之前加息的概率為100%。美聯儲和鮑威爾已經被逼到了必須表態的地步。

還有，目前針對標普500的VIX恐慌指數和針對美債的MOVE恐慌指數發生了明顯背離。如果這次美聯儲出乎市場意料，整個VIX曲線可能大幅變化，並將短期位置“重置”，從而引發巨大波動。

本週二，期權市場出現一筆大宗交易，對沖美債曲線5年期部分的價格波動，說明美聯儲即將開會之際，交易員正在準備迎接波動率的升高。全球市場正屏息以待靴子落地。

決議看點

在以下諸多看點中，分析認為三種情況會引發市場恐慌：第一，核心PCE上調幅度超過預期；第二，點陣圖中關於2023年的利率預期中值上調；第三，沒有SLR豁免延期、沒有暗示任何救市措施且鮑威爾繼續表現出無動於衷的態度。

①貨幣政策聲明料無太大變化

市場最關心的莫過於，美聯儲何時開始考慮收緊甚至取消目前的寬鬆政策。

機構普遍認為，美聯儲的聲明在文本上不會有太大變化。鮑威爾今夜也不太可能就利率政策和量化寬鬆政策做特別具體的說明。

鮑威爾可能重申他的極端鴿派立場，即經濟前景有所改善，承認正在進行的美國疫苗接種計畫降低了經濟下行風險。他會指出，美聯儲歡迎更陡峭的收益率曲線，但目前的軌跡可能會破壞經濟復蘇，重申美聯儲將耐心，直到經濟指標證實復蘇出現實質性信號。

②經濟預測料被上修，尤其要關注通脹預期

美聯儲12月的經濟預測偏悲觀，今夜新的經濟預測數據或被進一步修正，包括經濟增長率和失業率。

彭博調查的經濟學家預計美聯儲官員對2021年經濟增長的預測中值將從4.2%提升到5.8%，但這仍然低於華爾街一些最樂觀的預估。高盛目前的預測值達到7.7%，而彭博追蹤的其他11家機構認為到今年底，經濟增長率將達到或超過7%。

通脹問題是本次議息會議的重中之重，因此經濟預測中最為重要的是對核心PCE的預測。

核心PCE如果上調幅度超過預期，將意味著美聯儲對當前國債收益率水準以及其包含的通脹抬升持容忍態度，控制收益率的意願低，而討論QE的時點或會更早。

分析人士認為，美聯儲對通脹的“適度超調”可能不僅僅是“適度”超調，鮑威爾若在發佈會上只是簡單重申此前的表述，可能無法使市場平靜，而且他對前景的任何樂觀評論都可能強化政策收緊預期。

③點陣圖將決定今晚市場的命運

野村的Charlie McElligott認為，今晚市場的命運取決於點陣圖中關於2023年的利率預期中值。

相比於12月份公佈的點陣圖，更新後的點陣圖可能會顯示，支持2022-2023年加息的委員人數有所增加。

彭博調查中有75%的經濟學家表示，美聯儲將不得不在2023年底之前加息兩次，但他們認為本月點陣圖的中值預估不會體現上述預期。利率期貨則顯示，在2023年底之前美聯儲大約會實施三次25個基點的加息，最近的一次將發生在2022年底前。鮑威爾若要打消這些市場預期，恐需要付出很多努力。

高盛則預測最新點陣圖中，會有11位官員支持2023年至少加息一次（其中少數支持加息一或兩次），7位官員將不支持2023年加息。

④SLR豁免延期問題

銀行補充杠杆率（SLR）豁免問題，將是此次議息會議的另一個重點。SLR規則要求大銀行持有更多資本，當前的豁免將於本月底到期。

到目前為止，美聯儲還沒有透露是否可能延期，而美國國會對SLR延期持比較堅決的反對態度，使得SLR延期存在較大的不確定性。

若美聯儲選擇不延期豁免，美國銀行業將突然發現自身有2萬億美元的資金缺口，這可能促使華爾街大型銀行減少證券持有量和放貸，迫使量化寬鬆政策陷入停頓。這將令鮑威爾面臨上任以來的最大考驗。

⑤可能動用什麼工具

雖然從美聯儲的角度看目前沒有救市的迫切需求，但包括美債市場流動性不足、SLR延期等議題可能最終迫使美聯儲出手。綜合市場現在的討論，美聯儲可能動用的工具包括：

1）將超額準備金利率（IOER）從0.1%提高到0.15%，或者把隔夜回購操作的利率從0個基點上調至5個基點。

但今晚美聯儲暗示這些操作的可能性很低，因為這些工具主要解決的是短端利率問題，而當前矛盾集中在長端利率，而且上調利率相當於收緊政策，與美聯儲的政策目標不符，更不適合在市場如此敏感的時候推出。

2）採取收益率曲線控制（YCC）和加碼QE。

但當前經濟復蘇勢頭較好，通脹預期上行較快，美聯儲不會輕易考慮實施這些政策力度較強且可能被市場理解為進一步寬鬆的措施，以免造成預期混亂。

3）SLR延期和扭曲操作（OT）。

SLR延期在消除市場憂慮的同時，對市場的干擾更小，但國會會否同意還不得而知。

扭曲操作可以維持短端利率，又可以壓制長端利率，理論上是最匹配的操作，所以推出的可能性較其他選項高。但問題是，鮑威爾說過當前十年期收益率依然在美聯儲容忍的範圍之內。

市場影響

至於影響，市場普遍預計，無論美聯儲試圖花多大力氣來救市，美聯儲本周的表態都很可能動搖本已脆弱的市場。

貝萊德全球固定收益業務首席投資官Rick Rieder表示，不管鮑威爾在發佈會上說什麼，都會牽動市場。

①美債收益率能漲到什麼程度？

鮑威爾最近一個月的公開講話都在淡化通脹率上升及美債收益率波動。如果他發出同樣的聲音，基本上就是給美元走強開綠燈。一些業內人士擔心，哪怕美聯儲決策者本周只是微微改變當前的寬鬆政策立場，都可能在未來幾周進一步推高美債收益率和美元的走勢。

巴克萊認為，如果美聯儲不釋放強烈打壓信號，考慮到市場預測加息時間提前，2年期國債收益率與5年期國債收益率和7年期國債收益率之前的利差可能繼續攀升。

若鮑威爾與歐洲央行一樣開始擔憂這些問題，甚至決定購買影響抵押貸款利率的長期債券，則美債收益率和美元會迅速下跌。金融博客Zerohedge提醒：

鮑威爾本周只要流露出一絲鷹派信號，都可能完全抹去收益率的跌勢。

瑞穗銀行表示，如果美聯儲在最新的點陣圖中預期2023年有一些加息，那麼市場可能會預期加息時間提前至2022年上半年，並且預計5年期美債收益率的1年遠期利率可能上行50個基點。

另外，由於經紀商不確定美聯儲會給SLR開綠燈，截至3月3日一周，一級經紀商激進拋售美債，其美國國債持倉減少了647億美元，創單周最高降幅。該數據上周五盤中刺激長期美債收益率飆升，10年期美債收益率一年多來首次升破1.64%，突破被部分市場人士視為重要止損位的1.625%。

如果今夜美聯儲再不發出關於SLR的信號，美債多頭的悲劇可能只是剛剛開始。

還有分析認為，現在更重大的問題是，債市在接近轉捩點。

交易者開始意識到，過去一年，100%以上的淨發行美國國債都被美聯儲貨幣化了，眼下對沖基金、一級經紀商、商品交易顧問（CTA）都在拋售，這就需要央行們出手干預再次支持債市，否則人們就會明白，沒有美聯儲買債券，根本就不會再有什麼奇跡出現。

②美元指數恐測試92.80甚至93.21高位

美元指數今年迄今一直緊密跟隨美債收益率的漲勢。

布朗兄弟哈裏曼指出，如果美聯儲無法在本周的決議上改變市場對收益率上升的預期，利率將進一步攀升，從而為美元進一步走高提供動力，美元指數可能測試11月23日高點92.80，然後是11月11日高點93.21。

渣打銀行全球外匯策略主管Steve Englander預測點陣圖中值會顯示2023年加息兩次。如果他的預測是對的，交易員們的最初反應可能是將已經定價的2023年底加息三次的預期再度提高，從而推動美元兌幾乎所有貨幣走高。

另外，Englander認為，就算點陣圖沒有加息預期或者只有一次加息，隨著經濟數據改善，美聯儲對於債市的放任態度，也會令投資者繼續推高收益率，帶動美元走高。但美元最初的強勁勢頭可能會慢慢熄火，因為會議之後鮑威爾和其他官員會解釋點陣圖只是表達了對經濟溫和復蘇和軟著陸的預期，美元的強勢能否維持還得看後續的美國經濟數據。

③美股要麼暴跌，要麼暴漲？

德銀預計，如果美聯儲這次表態比市場預期的更強硬，美股可能會下跌20%。該行認為，美股反應的關鍵在於，美聯儲的表態究竟是對經濟增長好於預期的回應，還是擔憂通脹壓力做出的回應。

野村的Charlie McElligott認為，點陣圖中2023年的預測中位數尤其關鍵。

他表示，如果點陣圖顯示2023年的預期中值是加息25個基點，股市會聞訊下跌，至少短線會下跌，因為這代表是政策收緊導致美債收益率走高，而非高增長/高通脹，但他認為這最終對於利率和股票市場是“更健康”的結果。值得一提的是，美聯儲決議之後的週五就是美股四巫日，要警惕決議導致投資者大幅削減風險敞口和Delta。

相反，如果點陣圖顯示2023年的預期中值不變，在巨大的Gamma效應下，股市會大大舒了一口氣，並上演瘋狂的上漲。

零對沖則認為，如果鮑威爾今晚不夠鴿派且觸發了另一場債市崩潰，成長股和科技股遭受的輪動只會加速，成長股會跟之前一樣遭到拋售，價值股會受益。而且，相較於10年期美債收益率，如今較短期的5年期收益率更加關鍵。

④黃金短期關注能否上破1740

黃金今晚的表現仍取決於美債收益率和美元的走勢，這兩大因素正在限制黃金的反彈。如果美聯儲繼續淡化收益率的影響，金價可能會再度遭到打壓。

Oanda高級市場分析師Edward Moya表示：

“金價應已觸底，但最大的風險在於美聯儲，如果美聯儲不對債券市場進行反擊，可能會看到（黃金）出現單日恐慌性拋售。”

技術分析認為，金價短期內進一步上行的關鍵阻力在1740，這裏是20日均線、上周高點以及去年8月以來形成的下行通道中軌的結合位置，若有效突破1740，預計將打開更大上漲空間，而斐波那契突破位1760是最大障礙，日收盤價若超過1760將意味著有望進一步上漲到1800美元/盎司。若短期受阻1740且回落，則下方初步支持關注1720，下破後進一步支持關注1700。日圖顯示，黃金價格上周五在1700的支持下恢復了反彈走勢。

Metals的高級分析師Jim Wyckoff則稱：

“黃金近期的技術面前景非常悲觀，這促使一些專業的交易員選擇做空……可能要一些地緣方面的火花才能扭轉這個市場。”

好消息是，黃金多倉已經處於極低水準，若有利好出現，買盤可能一觸即發。

黃金市場已經連續6周被拋售，淨多頭持倉距離2020年2月的高位大降了85%。德商銀行貴金屬分析師Carsten Fritsch表示：

“如此低水準的淨多頭持倉確實減少了價格進一步下跌的風險，因為最弱的那些投資者已經離場了。”

盛寶銀行的大宗商品策略主管Ole Hansen也表示，黃金淨多頭大降之後，“一旦技術面或者基本面出現變化，可能會湧入大量買盤”。

總而言之，準備好迎接動盪吧！荷蘭合作銀行分析師Michael Every對於美聯儲今夜的選擇做了一份很到位的總結：

如果鮑威爾什麼都不做，我們可能會來到2013年式‘削減恐慌’的邊緣。這將導致‘哥斯拉般’的衝擊波席捲包括東京在內的全球市場。

當然，鮑威爾可以說些什麼，也可以做些什麼，例如採取扭曲操作或者YCC。但這首先表明了財政部與美聯儲之間存在脫節，這並不是什麼好現象。此外，這樣的做法會導致市場（收益率曲線）顯著扁平化，短端曲線向上、長端向下，或者只是長端向下。還有一點，正如我反復強調的一樣，採取YCC還意味著一些新的、史詩般的冒險即將開始，就好像打開了一扇神秘大門，從此可以通往金剛所在的那座偏僻孤島。