市場應該為美國貨幣政策的收緊做好準備

下周，美聯儲(fed)下屬負責貨幣政策的聯邦公開市場委員會(FOMC)將決定一項重大的貨幣緊縮政策。幾乎毫無疑問，關鍵利率將上調50個基點。美聯儲主席鮑威爾的聲明和記者招待會也應該證實，美聯儲很有可能迅速採取進一步的利率措施。下周之後，我們預計年底前將進一步加息，總計150個基點。

除了關鍵利率的決定外，央行很可能還會做出減少證券投資組合的決定。市場為資產負債表縮減的開始已經準備了數月。因此，在下周會議結束後，應立即開始對即將到期證券的部分贖回進行再投資。這將縮減美聯儲的證券組合，收回在新冠肺炎危機期間向市場註入的流動性。美聯儲將以多快的速度推進這一進程仍有待觀察。在3月份的FOMC會議紀要中，與會者普遍認為，每月削減950億美元的證券投資組合(600億美元的政府債券+ 350億美元的抵押債券)是合適的。這對市場來說無疑是一個明確的信號。開始時的金額會小一些。但應在三個月或稍晚一點的時間內達到全額。

如果這一決定得以確定，這將意味著資產負債表的縮減速度將比2017年至2019年期間快得多。2017年至2019年期間，這一過程以每月100億美元開始，隨後每個季度每月加速100億美元，直到達到500億美元。這一次，他們將開始高得多，達到最大的數量更快。美聯儲目前的資產負債表總額幾乎是2017年的兩倍，但削減投資組合的目標現在也不同了。2017年，從貨幣政策的角度來看，縮減資產負債表的過程應該是在背景中發生的，而現在的目標是促進貨幣緊縮，這在方法中得到了反映。然而，這仍然是一個長期的項目。按照上述速度，根據我們的計算，美聯儲的總資產要到2026年年中才能回到冠狀病毒病大流行爆發前的2020年2月的水平。

最近公佈的美國2022年第一季度GDP數據顯示，美國經濟比上一季度收縮，這將不會對整個FOMC成員的決定產生影響。這是因為經濟收縮的觸發因素主要是一次性效應。公共開支的下降是由於國防開支，但這更有可能是一種轉變。庫存對第四季度經濟增長的貢獻很大，因此第一季度出現反彈並不令人意外。然而，最強勁的負面貢獻來自外貿，進口大幅增長，而出口收縮。前者反映出美國國內需求依然強勁，對經濟增長做出了堅實貢獻。我們預計2022年美國經濟將比去年放緩，但第一季度的增長率並不能代表當前美國經濟的整體水平。

歐元區GDP預測下調

歐元區22年第一季度的增長遠低於我們的預期，季率為0.2%。迄今為止，只有個別國家公佈了第一季度增長的構成。在法國和西班牙，由於烏克蘭戰爭的爆發，消費受到了高通貨膨脹率和景氣不振的影響。相比之下，投資在一定程度上穩定了增長。德國經濟首先受益於投資和對外貿易。

鑒於今年開局疲軟，我們將2022年GDP預期下調至2.8%。鑒於烏克蘭的戰爭和高通脹率，前景的不確定性仍然很高。今年第一季度，創紀錄的通脹率明顯對消費構成了沉重壓力。但是，4月份的通貨膨脹率在很長一段時間以來首次趨於穩定，因為能源價格停止了進一步上漲。如果這一趨勢在未來幾個月持續下去，或者通脹開始輕微下降，這應該會對消費產生略微積極的影響。