投資者最大的敵人──你的大腦

人類大腦的三層構成

為了深入瞭解投資者做出非理性決策的原因，考慮人腦及其對快樂和痛苦的反應是很有啟發性的。

我們的大腦已經進化了數百萬年，由三層組成。核心是我們原始的大腦，它提供了維持我們生存的戰鬥或逃跑本能。上面覆蓋著一個更進化的哺乳動物大腦——情緒、記憶和習慣的來源，有助於我們的決策。大腦功能的最高層次是新皮層，它幫助我們進行思考、推理和自我反思。這就是我們人類大腦本質上的運作方式。

來自我們大腦原始區域的信號促使我們在避免痛苦的同時尋求快樂。但同樣的信號也會淹沒大腦皮層，導致我們做出不合理的行為。人類對痛苦的恐懼遠遠超過了對快樂的享受，這讓我們的推理更加混亂。

在投資領域，這可能會導致一些令人費解的決定。

損失規避偏差

以下是一個例子，基於行為經濟學家阿莫斯•特維斯基和丹尼爾•卡尼曼的開創性研究。

假設你有兩扇門可供選擇。你被告知，如果你打開A門，你有80%的機會贏得4000美元。（由於有80%的可能性獲勝，預期價值為3200美元。）但如果你打開B門，你保證100%，能贏，但只贏3000美元。你會選擇哪一個？特維斯基和卡尼曼發現，大多數參與者都會選擇B門。這似乎是一個可以理解的選擇，如果不是利潤最大化的選擇。如果你能得到肯定的收益，為什麼要賭博？謹慎行事時最好的選擇。

當情況逆轉時會發生什麼？現在，A門後面有80%的機會損失4000美元，計算的期望價值為3200美元，而B門則保證損失3000美元。3000美元的損失將為下跌奠定基礎，但事實證明，大多數參與者寧願冒著4000美元的損失風險，去搏一把可能不受損的小概率小概率事件。

研究不斷表明，人們對損失的厭惡勝過風險厭惡。與賺錢相比，人們為了避免虧損會承擔更多的風險。特維斯基和卡尼曼得出結論，人類對失去的痛苦的感受是對獲得的快樂的感受的兩到三倍。

人類對痛苦的感受比快樂更強烈。

這個比率明顯會對投資決策產生影響。防禦性股票策略提供了一種模式，在上漲的市場中放棄一點上行，以換取兩到三倍的下行風險降低，這可能符合人性。稍後會有更多關於這個想法的內容。

投資者可能高估他們的投資方法

人類的另一個偏見是過度自信。1999年一項針對近8萬美國家庭的研究發現，以投資組合營業額衡量，交易頻率最低的家庭的年化回報率比交易頻率最高的家庭高7個百分點。研究人員將這種差異歸因於投資者對自己選股能力的過度自信——過度自信導致回報率下降（顯示）。

過度自信：更多的交易不會帶來更好的回報

投資者往往會讓厭惡損失和過度自信等行為偏見影響他們的投資決策。幸運的是，有一種投資哲學可以幫助克服過度自信和避險偏見。

低換手率股票投資案例

考慮一種股票投資策略，該策略旨在限制下行捕獲——也就是說，對下跌市場的敞口——同時參與市場收益，但不是完全參與。這種理論投資組合可以在上漲時獲得市場90%的收益，而在下跌時只會下跌市場的70%。

這種90%/70%的防禦策略如何幫助減輕行為偏見？

通過瞄準在進攻和防守之間取得平衡的股票，低波動性投資減少了投資者可能因過度自信而追逐的高估值股票的風險。

但這一策略在市場下跌時確實顯示了它的勇氣。如果成功，投資組合的平均跌幅僅為整個市場的70%。這有助於減輕損失，抵消可能促使投資者過早退出市場的厭惡損失的偏見。它還可以幫助抵消投資者對自己把握市場轉捩點的能力的過度自信。而這種所謂能力幾乎是不可能始終如一的。研究表明，錯過市場反彈最好的五天會對長期回報產生深遠影響。

擇時有風險

這是因為在市場低迷中損失較小的股票在市場復蘇時股價恢復時收回失地不用太費力。因此，他們可以在隨後的反彈中從更高的基礎上複合。

雖然你可能會猜測低波動性策略會隨著時間的推移表現不佳，但歷史上恰恰相反。

使用1986年3月至2023年6月的資料，可以看到90%/70%的投資組合在這一時期的年回報率將比摩根士丹利資本國際世界指數高3.1個百分點，在此過程中波動性較小。我們認為，建立這樣一個投資組合的關鍵是關注交易模式穩定、價格有吸引力的優質股票。可以利用主動管理的深度基本面研究來尋找優質股票，更好的管理波動性。這在當今利率上升、宏觀經濟不確定性和地緣政治不穩定的環境中至關重要。

人類不能避免自己的人性。但是，通過瞭解天生的情緒反應如何成為投資者最大的敵人，可以構建一種低波動性策略，以抵消行為偏見，並幫助隨著時間的推移提供更好的投資結果。

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