【MACRO銳評】高盛與德意志銀行對大選期間黃金交易策略及未來五年黃金表現的分析

高盛大宗商品部門報告稱，其已將週二大選期間的黃金頭寸風險降低，將現金頭寸轉為期權，以便在大選期間在低點買入黃金。高盛表示，他們接觸到的每個人都在做多黃金，因此隨著大選的臨近，該行透過以下組合進行持倉佈局：

1.使用短期槓桿結構買進黃金選擇權，樂於支付溢價，以便在出現有爭議的結果時捕捉凸性。

2.使用3-6個月到期的20% delta的看漲期權價差，因為他們仍然相信中期理論，而且它們的利差更大。

高盛指出，上週五是過去一個月中首次看到有意義的平倉，而且黃金的困難在於，你幾乎可以用任何一種方式來論證任何選舉結果（除了出現有爭議的選舉結果之外，他們看不到價格為何不反彈）。高盛表示，如果哈里斯勝選，理論上看跌，可能會出現膝跳式走低，但也可以說，一旦“壞消息被定價”，將出現低點買盤，以支撐中期走強的理論；如果特朗普勝選，一致認為川普的財政政策是利好黃金的。總而言之，高盛表示，這不可能像「我贏，你輸」那麼簡單，尤其是在黃金今年取得巨大成功之後——黃金是2024年表現最好的資產，因此該行「更傾向於透過選擇權持有多頭部位，這樣我們就有彈藥在倉位出現巨大調整時買入黃金」。

在德意志銀行的Michael Hsueh的一份特別報告中，這位大宗商品策略師審視了2024年表現最好的資產——黃金在未來五年的表現，更重要的是模擬了川普與哈里斯政府的對比。結果令人震驚，也令黃金多頭感到鼓舞。 Huseh指出，黃金的避風港屬性意味著它可以全面表達對脫離現狀的焦慮。因此，黃金對大選的反應將主要取決於前總統川普在貿易、移民和外交政策方面所顯示的破壞性突破。

德銀分析師預計，如果川普獲勝，黃金將走高（+2%），而如果哈里斯獲勝，黃金將走低（-2%）。不過，Hsueh預計黃金拋售將是短暫的，因為亞洲進口和央行需求將抵消投機性期貨的資金流出。另外，黃金對聯邦債務成長的正面反應是不言而喻的。一些投行，如德銀，預計川普的預算計劃會導致債務成長軌跡上升，儘管哈里斯政府的潛在預算評估也顯示出與基線的上行偏離。換句話說，無論誰入主白宮，5年後的美國債務都會高很多。也就是說，不徵收進口關稅的川普政府將使聯邦債務進入高速成長的異常軌跡，這意味著2029年底的金價或高達4150美元/盎司，基線預測為3730美元/盎司。

德銀的報告也提到了貿易政策的重要性，但由於美元升值的反作用，貿易政策對黃金的影響並不明確。在移民政策方面，川普將再次背離現狀，但在此我們可以看到國會組成的重要性；如果沒有“紅色浪潮”，國會將有更大的空間來限制驅逐移民出境的努力。德銀認為，川普獲勝後，在外交政策上會出現另一個有利於黃金的明顯分歧。與哈里斯的現狀相比，川普的公開言論表明了他在外交政策上的不同態度。

在蓋洛普民調中，黨派對總統選舉準確性信心的分歧擴大到了至少2004年以來的最大值10。共和黨人的信心從2016年的55%穩定下降到2024年的28%，而民主黨的信心則穩定在84%附近。在對選舉相關議題的預期方面也出現了類似的黨派分歧。因此，如果副總統哈里斯獲勝，選舉結果引起爭議，以及選舉後可能需要延長計票時間以解決爭議，那麼對於黃金而言，就肯定存在尾部風險。

簡而言之，德意志銀行認為，在川普獲勝後，黃金對選舉結果的第一個反應將是積極的，這主要是因為他的政策被認為會偏離現狀，從而帶來更大的不確定性，加上聯邦債務成長加快，以及可能忽視關稅對黃金影響的複雜性。另一方面，哈里斯獲勝將意味著風險溢價收窄，但預計黃金的任何拋售都將是短暫的，因亞洲進口和央行需求將抵消投機性期貨流出。