【MACRO 時勢】美國2月CPI報告前瞻深度剖析－通膨、關稅與利率的複雜博弈

美國勞工統計局將於3月12日週三20:30公佈2月消費者物價指數（CPI）報告。市場普遍預期通膨在當月有所緩和，但價格壓力仍高於聯準會官員的期望。在通膨進展連續數月停滯之後，川普政府新政策（如關稅和移民限制）的影響令人們對通膨改善的前景重新感到擔憂。

分析師認為，關稅的初步影響將在報告中顯現。在此背景下，短期內價格壓力可能仍將保持高位，聯準會將維持利率不變，直到數據顯示出更多改善。根據FactSet的共識預測，經濟學家預計2月消費者物價將較上季上漲0.3%，將使通膨年率從1月的3.0%降至2.9%；剔除波動較大的食品和能源價格的核心通膨季比料將上漲0.3%，年比料上漲3.2%。

如果這些預測準確，整體CPI通膨年率將是自2023年初以來首次跌破3%這項重要心理關卡。儘管新關稅的具體細節尚未確定，但分析師表示，川普政府討論的關稅壓力已經開始影響前景，因為企業開始提前採購庫存，消費者情緒也趨於惡化。 Interactive Brokers的高級經濟學家何塞·托雷斯（Jose Torres）表示，先前對通膨構成下行壓力的商品價格回落速度開始放緩。

商品一直是通膨回落的可靠、持續力量……但現在，由於關稅的不確定性，我們看到這種情況正在逆轉，」他解釋道，因為企業在新關稅實施前提高價格或提前採購庫存。托雷斯預計，2月份新車、二手車以及食品和服裝的價格將上漲。高盛的經濟學家也預計機票和通訊（包括網路和二手車）價格上漲。

儘管川普總統的新關稅上個月還處於初期階段，且未來關稅的前景經常變化，但分析師表示，其影響可能已經在CPI數據中顯現。對來自加拿大和墨西哥的進口產品徵收25%的關稅，以及對中國商品加徵關稅，可能對美國的消費價格產生重大影響。這些貿易措施可能會迫使企業將增加的成本轉嫁給消費者，從而在經濟似乎朝著價格穩定方向前進時產生新的通膨壓力。

托雷斯表示，一些企業（如汽車經銷商）已經透過提高價格提前應對關稅。隨著美國貿易政策變得更加清晰，未來幾個月對通膨的影響可能會更加顯著。消費性電子產品、汽車零件和家居用品等進口量較大的產業可能會受到最直接的價格影響。產業分析師表示，這些關稅可能最早在4月或5月開始更明顯地體現在通膨數據中，具體取決於現有庫存水準和企業吸收成本的能力。

富國銀行經濟學家在上週給客戶的一份報告中寫道：「2月的CPI報告可能會初步體現關稅的影響，但這只是開始。」這些貿易摩擦與現有的供應鏈複雜性相結合，如果持續下去，物價壓力可能會削弱聯準會對通膨回落趨勢的信心，並可能推遲許多市場參與者一直預期的降息步伐。由於通膨可能保持高位，分析師預計聯準會官員在本月稍後的會議上將維持利率不變。

根據CME FedWatch Tool的數據，債券期貨市場預計聯準會維持利率不變的機率為98% 。在上週五的演講中，聯準會主席鮑威爾表示，川普政府正在貿易、稅收、政府支出、移民和監管等多個領域做出政策調整，並補充稱，這些變化的「淨效應」將對經濟和聯準會的利率政策產生重要影響。因此，他稱，聯準會很可能在未來幾個月維持基準利率不變，等待川普政策引發的廣泛「不確定性」塵埃落定。

但隨著經濟前景轉暗，市場對今年降息的預期有所提前。債券期貨交易員現在認為，6月會議降息0.25個百分點的機率約為55%，高於一個月前的43%。即使通膨維持在高位，勞動市場的健康狀況也可能成為央行決策的關鍵因素。儘管2月的就業報告顯示成長強勁，但分析師表示，由於關稅的不確定性、持續的聯邦裁員，以及更廣泛的經濟放緩威脅和更嚴格的移民限制的影響，逆風正在加劇。

金融市場對通膨數據的敏感度增強，每次發布都可能引發重大波動。隨著投資人重新調整利率預期，高於預期的通膨數據可能引發股票和債券市場的大幅拋售。目前，美股正面臨危機，川普的關稅令投資人感到恐慌，對經濟下滑的擔憂引發股市拋售，導致標普500指數從上個月的高點蒸發了4兆美元。顯然美國經濟消息相對於基線預測越來越令人失望，這可能會增加意外風險。這對被衰退恐懼所困擾的市場來說不太可能是好消息，分析認為高於預期的數據會加劇人們對經濟滯脹的擔憂，從而進一步打擊股市表現。