１ドル払って1000ドルの賭け、「０ＤＴＥ」熱狂をあおる見えざる力

「オプション界のファンタジーフットボール」との指摘も

格段に大きいレバレッジ、デリバティブの計算方法にその理由が

今年一番人気のオプション取引には見えざる力が働いている。ウォール街のプロもデイトレーダーも等しく、１ドルを払って1000ドルの株式を賭けられる力だ。

米株価指数の日々の変動に対する24時間以内の超短期契約で、一見格安の初期資金で賭けられるのが「ゼロＤＴＥ（ゼロ・デー・トゥー・エクスピレーション）」だ。デリバティブ市場のエコシステムには、このオプション取引を極めて格安に見せる奇妙な仕組みがあり、熱狂の火に注がれるこの油は表から見えない。

どう格安なのかを観察するために、実際に投資家がこのオプションに費やす資金と、同オプションの想定元本、つまりオプション契約を通じてどれだけの原資産のエクスポージャーを得ているのかを比べてみた。

後者については、シカゴ・オプション取引所（ＣＢＯＥ）グローバル・マーケッツがまとめたデータが参考になる。これによるとＳ＆Ｐ500種株価指数のゼロＤＴＥは想定取引高が１日平均5160億ドル（約76兆2400億円）と莫大（ばくだい）な数字になっている。一方で実際に支払われるプレミアムはわずか５億2000万ドルだ。

別の言い方をすれば、トレーダーはゼロＤＴＥに１ドル使うごとに1000ドルの株式エクスポージャーを得ていることになる。ＣＢＯＥのデータをブルームバーグが分析したところ、同じ株式ポジションをより期間の長いデリバティブで得るには、その10倍を払う必要がある。

オプション界のファンタジーフットボール

ミルバンク・ダートムア・ポーツマス（ＭＤＰ）ロー・ボラティリティー・ファンドの共同マネジャー、デニス・ダビット氏はフットボールのバーチャルリアリティーゲームを引き合いに、「０ＤＴＥはオプション界のファンタジーフットボール」だと話す。「ドルを払って、自分が思っていた通りに事態が動くかを見守る。そしてゲームはその日のうちに終了する」と述べた。

このような０ＤＴＥが人気ツールとなり、個人投資家が一斉に投機に参加しているのは不思議ではない。ＪＰモルガン・チェースなどは熱狂ぶりを見て、戦略リスクが株式市場全般のボラティリティーを高めかねないと警告している。

ＪＰモルガンのコラノビッチ氏、「ボルマゲドン」再来リスク警告 (1)

このオプションの買い手は、実質的に１ドルを支払って1000ドルの株式に賭け、この株式の値動きによってリターンが決まる。１ドルの投資をすべて失うこともあれば、多額の利益を手にすることもある。

損害保険

レバレッジが格段に大きいのは、デリバティブの計算方法に起因する。契約満期までの期間が短ければ、原資産が有利に動く可能性が与えられる時間はその分短くなるため、プレミアムは一般的に低くなる。

これは損害保険のようなもので、住宅の所有者にとっては通常、３年契約よりも６カ月契約の方が保険料は安くなる。書類上では割安に見えても、必ずしもお得というわけではない。

例えば連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）が政策決定を発表した３月22日。株式市場ではＳ＆Ｐ500種が4002前後で始まった。当時のアット・ザ・マネー・プット（権利行使価格が実際の取引価格と実質的に同じである保護契約）の価格は、同日満期の０ＤＴＥで約26ドルだった。２日後に満期を迎える同様の契約は約37ドルと、０ＤＴＥより42％高かった。

ＣＢＯＥのシニア・デリバティブ・アナリスト、ジョナサン・ザイオンス氏は「０ＤＴＥの利用には、これまでになかった非常に細かいケースがある」と指摘する。「短いスパンでの予測に基づく０ＤＴＥの投資、あるいはヘッジで、長期戦略のようなプレミアムを払わずに済むようになった」と説明した。