【MACRO 锐评】德国“不惜一切”财政政策大转变，是欧洲经济新篇章的序曲嘛？

在候任总理默茨（Friedrich Merz）宣布德国将“不惜一切代价”保卫自己，并承诺放松对政府支出的限制后，欧洲市场迎来了里程碑式的时刻，这一决策震撼了周三的欧洲市场，推动欧洲股市超越美国股市。周三德国借贷成本创下数十年来最大涨幅，投资者押注这些历史性协议将为军事和基础设施投资提供资金，从而大幅提振德国萎靡不振的经济。10 年期德国国债收益率飙升 0.31 个百分点，至 2.79%，为 1990 年以来最大单日涨幅。

欧元兑美元汇率盘中上涨了 1.5%，达到 1.078，为 11 月以来的最高水平。德国基准股指大涨 3.4%，创下自 2022 年以来的最大单日涨幅，并使泛欧斯托克 600 指数接近历史最高纪录。德国国债的走势也拖累欧元区其他国家的收益率大幅走高，欧洲防务板块延续了强劲的涨势。由于特朗普希望迅速解决乌克兰冲突，促使欧洲领导人迅速行动起来，动员更多的国防资金来应对俄罗斯的威胁，德国对政府借贷的严格控制发生了巨大变化。

周二晚些时候，默茨与竞争对手社会民主党（SPD）达成一致，同意对国防开支超过 GDP 1% 的部分免除德国严格的宪法借贷限额，设立一个 5000 亿欧元的资产负债表外工具，用于债务融资的基础设施投资，并放宽各州的债务规定。据熟悉会谈的人士透露，德国也在呼吁 EU 改革其财政规则，鉴于地缘政治环境，欧洲最大的经济体希望 EU 允许各国在不违反集团预算规则的情况下增加国防开支。欧盟领导人预计将在周四的会议上讨论财政规则的可能变化，欧盟委员会主席冯德莱恩已经建议欧盟提供 1500 亿欧元的贷款以增加国防开支，并放松限制国家开支的财政规则。

默茨计划在本月新议员就职前推动议会通过修改宪法，但极右翼和极左翼政党在 2 月 23 日的选举中赢得了少数派的支持，可能会在下一个立法期内阻止任何宪法修改。默茨领导的基民盟 / 基社盟党团与社民党达成的协议仍需要绿党的支持，才能达到修改宪法所需的三分之二多数，尽管绿党长期以来一直呼吁改革所谓的“债务刹车”，但该党高层人士表示，他们首先需要消化该计划的细节，不过分析人士预计，该党最终会默许。

德国的这一“历史性转变”，被众多投行视为德国乃至整个欧洲市场的转折点，其新战略将为交通、能源和住房领域释放数千亿欧元资金，颠覆了德国对政府借贷的控制，让人想起欧洲央行前行长德拉基（Mario Draghi）2012 年“不惜一切”拯救欧元的演讲。德意志银行的经济学家将这一协议描述为“德国战后历史上最具历史意义的范式转变之一”，补充说，“这一转变的速度和未来财政扩张的规模都让人联想到德国统一时期”。

从全球股市表现来看，欧洲股市是今年全球表现最好的股市之一，投资者押注于经济刺激政策和乌克兰可能实现的停火，同时欧洲较低的估值也吸引了基金纷纷退出价格高昂的美国股市，暂时盖过了对全球贸易战的担忧。按季度计算，基准斯托克 600 指数的表现将超过标普 500 指数，创十年来之最。彭博社汇编的数据显示，在摩根士丹利资本国际公司全球指数（MSCI World Index）中，今年表现最好的前十大股票中有八只是欧洲股票，包括莱茵金属公司（Rheinmetall）、泰雷兹公司（Thales SA）、莱昂纳多公司（Leonardo SpA）和萨博公司（Saab AB）等防务公司。

然而，对债券市场来说，欧洲政府增加支出的前景敲响了警钟。尽管德国历年限制支出，借贷成本为地区最低，但 10 年期德国国债收益率仍飙升到 2.80%，投资者还抛售了其他欧洲债券，推高了意大利、法国和英国的收益率。高盛警告称，对于债台高筑且还要继续大规模举债的欧洲国家来说，欧债收益率的飙升是一个坏消息。额外的财政支出可能意味着对货币政策刺激的需求减少，交易商将欧洲央行年底前降息的押注从本周初的高达 90 个基点降至约 67 个基点。在汇率方面，欧元近期的大幅上涨，证明了少数几位策略师的正确观点，他们曾反对关于欧元将跌至与美元平价的论调。摩根士丹利、法国农业信贷银行和德国商业银行等投行都曾为欧元的前景辩护，而如今欧元兑美元仅本周就上涨了 4%，达到 1.08，而一个月前还接近 1.01。

德国财政政策的转变和欧洲经济的积极前景，显著提振了欧元汇率。对冲基金现在押注欧元兑美元在六个月内可能触及 1.20，而此前一些投资者还预计该货币对会跌至 0.95 以下。包括高盛集团和三菱日联金融集团在内的投行，已放弃欧元兑美元今年将达平价的预测，此前这一预测受美国可能对欧洲征收贸易关税及欧美利率差距扩大等因素推动。

欧洲央行自去年 6 月以来的第六次降息为市场带来的宽松预期，与德国财政政策的转向形成了一定的对冲。虽然欧洲央行政策制定者声称货币政策的限制性已明显减少，但市场对欧洲经济财政与货币政策的综合考量，正在重新调整对未来利率走向和经济形势的判断。法国农业信贷银行认为，未来数月欧元仍有进一步升值空间，理由是巨额国防支出可能推动欧元区经济增长，而俄乌冲突的潜在结束可能促使全球能源价格下跌，进一步助力欧元区经济复苏。

综上所述，德国财政政策的这一历史性转变，不仅为本国经济注入了新的活力，也为整个欧洲市场带来了新的机遇与挑战。德国通过大幅增加国防和基础设施投资，放松政府支出限制，不仅有望提振自身经济，还可能带动欧洲股市、债市和汇率的全面上扬。这一系列举措被视为欧洲经济的一个重要转折点，可能预示着欧洲经济将迎来新一轮的增长与复苏。未来，随着德国财政政策的深入实施，其对欧洲乃至全球经济的深远影响将逐渐显现，这值得我们持续关注和深入分析。