摘要:2019年伊始,资本市场焕然一新,一切都变得灿烂乐观,各种资产涨势逼人。牛市常有,假牛市、牛熊转换也常有。不过,即便全球股市已经嗅到牛市的味道,此刻也要警惕接下来的风险可能对市场造成冲击。事实证明作为全球经济的领头羊,美
2019年伊始,资本市场焕然一新,一切都变得灿烂乐观,各种资产涨势逼人。牛市常有,假牛市、牛熊转换也常有。不过,即便全球股市已经嗅到牛市的味道,此刻也要警惕接下来的风险可能对市场造成冲击。
事实证明作为全球经济的领头羊,美国经济衰退的信号一波接着一波。基于市场最喜欢的指标,收益率曲线,美国经济衰退的风险越来越可信。如果政策制定者不介入刺激经济,对经济增长改善的希望可能会很快消失。
01
美国经济衰退在即将出现的边缘试探为了预测经济衰退的可能性,投资者通常非常关注2年期与10年期利差,这是最常用的指标。然而,根据美联储发表的大多数研究论文,1年期与10年期息差更更有说服力。
在正常经济条件下,收益率曲线向上倾斜,10年期国债的利率高于1年期国债。但在经济衰退期间,由于风险规避,短期债务的利率往往高于长期债务。
自1970年以来,每一次美国经济衰退之前都出收益率倒挂。它的准确度令人印象深刻,几乎没有假信号(唯一出现假信号只有两次:60年代中期的信贷紧缩和1998年股市崩溃期间的短期倒挂)。
目前来看,1年期美债和10年期美债收益率还没有倒挂。截至本周,1年期美债和10年期美债收益率相差只有6bp,说明经济预期已经大不如前。
但是危险逼近的信号很明显,经济衰退的风险正在成为现实。
历史上,收益率曲线倒挂与经济衰退实际发生,平均滞后22个月。如果历史重演,2020年发生衰退的可能性很高。
除了美债收益率曲线,盛宝银行还从多个方面论证美国经济面临衰退的风险。
纽约联邦储备银行的衰退概率追踪系统,跟踪10年期和3个月期国债利率之间的差异,以评估经济衰退的可能性。最数据显示,2019年1月,该项指标达到23.62%。
在过去的两个月中,由于与美联储货币政策路径引起市场恐慌,经济衰退的风险显著增加。2018年10月,该指标仅为14.1%,11月升至15.8%,12月在市场动荡期间升至21.4%。在过去的50年中,它仍然低于与发生系统性衰退的28%的门槛,但它正在迅速向这个水平移动。
02 欧盟区面临的压力也不小,下调经济预期是常规操作欧元区最大经济体德国12月工业产出下降0.4%,经济增长前景疲软。
欧盟委员会下调了对欧元区的增长预测,将欧元区2019年经济增长预期下调至1.3%,此前预期增1.9%,2020年增速预期从1.7%下调至1.6%。官方预期下调再次证实了市场的担忧并不是空穴来风。
英国央行警告称,英国脱欧对经济造成的破坏正在加大。
英国央行同时预计投资也会锐减,全球经济增长势头在减弱。这与欧盟委员会大幅下调欧元区经济增长预期时的口径完全一样。
03 这次不一样?在过去的几年,美国决策者普遍地忽略美债收益率曲线。这既因为量化宽松政策压低了期限溢价,从而人为地使其变得扁平;同时因为偏好避险资产,特别是美国10年期国债(负风险溢价),造成了扭曲。
这两个因素的影响不容忽视,鉴于美国收益率曲线在预测衰退时的可靠性,忽视当前的信号是非常不明智的。
历史上,收益率倒挂通过银行业对实体经济产生负面影响,损害银行的盈利能力,从而导致更严格的信贷条件,进而加速经济收缩。
美联储暂停行动导致的暂时平静,不太可能持续很久,市场压力会回归。在过去的三十年里,由于对经济增长的担忧,收益率曲线变陡已造成了更多的金融压力。
换句话说,最坏的情况还没有到来。但一颗红心,“两手”准备总不会被市场辜负。
▲ 以上资料仅供参考。
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