牛市投资者的自我修养：最坏的情况还没有到来，但要警惕接下来的风险

2019年伊始，资本市场焕然一新，一切都变得灿烂乐观，各种资产涨势逼人。牛市常有，假牛市、牛熊转换也常有。不过，即便全球股市已经嗅到牛市的味道，此刻也要警惕接下来的风险可能对市场造成冲击。

事实证明作为全球经济的领头羊，美国经济衰退的信号一波接着一波。基于市场最喜欢的指标，收益率曲线，美国经济衰退的风险越来越可信。如果政策制定者不介入刺激经济，对经济增长改善的希望可能会很快消失。

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为了预测经济衰退的可能性，投资者通常非常关注2年期与10年期利差，这是最常用的指标。然而，根据美联储发表的大多数研究论文，1年期与10年期息差更更有说服力。

在正常经济条件下，收益率曲线向上倾斜，10年期国债的利率高于1年期国债。但在经济衰退期间，由于风险规避，短期债务的利率往往高于长期债务。

自1970年以来，每一次美国经济衰退之前都出收益率倒挂。它的准确度令人印象深刻，几乎没有假信号（唯一出现假信号只有两次：60年代中期的信贷紧缩和1998年股市崩溃期间的短期倒挂）。

目前来看，1年期美债和10年期美债收益率还没有倒挂。截至本周，1年期美债和10年期美债收益率相差只有6bp，说明经济预期已经大不如前。

但是危险逼近的信号很明显，经济衰退的风险正在成为现实。

历史上，收益率曲线倒挂与经济衰退实际发生，平均滞后22个月。如果历史重演，2020年发生衰退的可能性很高。

除了美债收益率曲线，盛宝银行还从多个方面论证美国经济面临衰退的风险。

纽约联邦储备银行的衰退概率追踪系统，跟踪10年期和3个月期国债利率之间的差异，以评估经济衰退的可能性。最数据显示，2019年1月，该项指标达到23.62%。

在过去的两个月中，由于与美联储货币政策路径引起市场恐慌，经济衰退的风险显著增加。2018年10月，该指标仅为14.1%，11月升至15.8%，12月在市场动荡期间升至21.4%。在过去的50年中，它仍然低于与发生系统性衰退的28%的门槛，但它正在迅速向这个水平移动。

欧元区最大经济体德国12月工业产出下降0.4%，经济增长前景疲软。

欧盟委员会下调了对欧元区的增长预测，将欧元区2019年经济增长预期下调至1.3%，此前预期增1.9%，2020年增速预期从1.7%下调至1.6%。官方预期下调再次证实了市场的担忧并不是空穴来风。

英国央行警告称，英国脱欧对经济造成的破坏正在加大。

英国央行同时预计投资也会锐减，全球经济增长势头在减弱。这与欧盟委员会大幅下调欧元区经济增长预期时的口径完全一样。

在过去的几年，美国决策者普遍地忽略美债收益率曲线。这既因为量化宽松政策压低了期限溢价，从而人为地使其变得扁平；同时因为偏好避险资产，特别是美国10年期国债（负风险溢价），造成了扭曲。

这两个因素的影响不容忽视，鉴于美国收益率曲线在预测衰退时的可靠性，忽视当前的信号是非常不明智的。

历史上，收益率倒挂通过银行业对实体经济产生负面影响，损害银行的盈利能力，从而导致更严格的信贷条件，进而加速经济收缩。

美联储暂停行动导致的暂时平静，不太可能持续很久，市场压力会回归。在过去的三十年里，由于对经济增长的担忧，收益率曲线变陡已造成了更多的金融压力。

换句话说，最坏的情况还没有到来。但一颗红心，“两手”准备总不会被市场辜负。

▲ 以上资料仅供参考。

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